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机构观点纵览

十三届全国人大三次会议将于下周5月22日在北京召开。全国“两会”期间会发布《国务院政府工作报告》，回顾总结前一年的政府工作和基本经济指标完成情况，提出新一年政府的工作目标，包括GDP增速、CPI、失业率、财政赤字率等，并详细阐述经济、社会事业等方面的工作计划。对资本市场，“两会”的意义不言而喻，尤其今年新冠疫情突袭、国内外经济政治形势严峻，今年“两会”对经济形势的展望、以及国内经济工作的定调更是备受市场关注。本周精选机构对于今年“两会”重要主题的前瞻，帮助投资者了解下周我们需要关注的要点，以及是否会出现政策预期差。

以下，望开卷有益：

长江证券报告指出，市场关注已久的政策举措，将在下周陆续揭晓。其中值得关注的看点，包括：（1）经济增长目标如何设定；（2）宏观政策如何搭配：财政三大举措的规模及投向、货币领域的新举措等；（3）稳增长着重发力的方向：基建重点投向的地域和领域、新的促消费政策及支持领域等。此外，“保就业”举措、房地产市场调控安排、脱贫攻坚战等，也值得关注。

长江证券认为，近期重要会议表述、政策措施等，已释放了部分信号。如逆周期调节加码发力，总体呈现“重基建、轻地产”的结构特征；基建投资“喜新不厌旧”，积极培育5G、工业互联网等新型基建，兼顾“旧改”等传统基建“补短板”。消费方面引导发展新型消费、升级消费。目前来看，政策更加侧重托底，非“重走老路”。

华泰证券发布两会前瞻报告，认为今年保就业的重要性上升，政府工作报告可能淡化处理今年经济增长的硬性目标，逆周期对冲政策或体现在旧基建稳需求并补短板、新基建谋发展，要素市场化改革是提高全要素生产率的长期重要抓手。

报告对增长、就业、通胀、财政、货币等目标展望：

1. 增长——预计今年 GDP 增速可能在 2%~3%，政府工作报告或不设经济增速目标。据测算，在 1100 万人的城镇新增就业人口目标下，全年GDP增速需达到 2.7%-3.1%左右。

2. 就业——稳就业在今年经济工作中排序可能较高，可能设定为“调查失业率控制在合理区间”、并维持 1000-1100 万人左右新增就业指标。政策作用下，调查失业率进一步大幅上行风险有限，如果今年二三季度，调查失业率整体呈现回落态势，即说明稳就业工作取得了积极效果。

3. 通胀——通胀高点已过，全年 CPI 中枢可能在+3%~+3.5%之间，政府工作报告可能设定3.5%左右的全年通胀目标，且不构成对国内货币政策的明显制约。

4. 财政政策——随着新冠疫情发展，财政政策经历了从防疫纾困向扩大内需转变的先后阶段。两会政府工作报告存在不公布预算赤字的可能性；但若公布预算赤字率，可能会制定在3.5%甚至以上。另外，预计全年专项债新增额度有望达3.75万亿，特别国债额度有望安排约1 万亿元。

5. 货币政策——核心为实体经济纾困、营造宽松融资条件，既包括精准信贷支持，也包括降低融资成本。有望加快降准降息，预计年内进一步降准的空间可能还有150+BP；进一步下调公开市场操作利率（逆回购利率、MLF 利率），并引导 LPR 下行的空间可能还有 15+BP。二季度存款利率存在调整可能，但幅度有限且不具有连续性。

华泰证券认为，在今年二三季度，需求侧政策对冲的任务，可能主要体现在旧基建稳需求并补短板、新基建谋发展，通过各省市重大项目投资加快开工建设的方式完成落实。重大项目投资的内涵，从以基础设施建设、生态环保工程为主，向科技创新、惠民保障、产业转型等方面不断扩大。今年对“新基建”的提法，涉及的行业方向并不局限于传统的基建领域，而是同时涉及信息基础设施、智能交通/智慧能源、创新基础设施等多个方向，这与年初地方两会上给出的重大项目投资规划的主体方向有颇强的关联性。

国金证券周内发布两会前瞻报告，对主要经济数据及政策做出如下预测：

1. 增长目标——淡化数量目标，可能提出保持经济增长在合理区间的定性说法。该机构预计今年实际GDP增速为2-3%之间，其中Q2为3%，Q3-Q4分别为5.5%和6.0%。中央加杠杆下，全年基建增速上升至13%左右。

2. 经济目标——全年有限增长下更注重稳就业、保民生。稳就业的重点在于建筑业、制造业和服务业，尤其需要重点扶持中小微企业；保民生需要以失业救助和扶贫为抓手，加大转移支付力度。

3. 货币政策——延续宽松取向，且“量”的宽松重于“价”的宽松。预计今年再降准两次，MLF、LPR也将有所下调，存款基准利率下调可能性相对较低，“量”的宽松仍是政策的重点。预计今年全年新增社融32万亿元（去年为25.6万亿元），社融存量增速12.7%，相对去年明显提升。

4. 财政政策——中央政府加杠杆，预算赤字率将明显上调。我国中央政府杠杆率低，存在明显加杠杆的空间，这是本轮积极财政政策的特征。预计一般财政预算赤字率将至少上调至3.5%以上，上调至5%的可能性也存在；新增地方政府专项债3.5万亿元左右，抗疫特别国债发行可能在1万亿元左右，PSL净增6000亿元以上，今年PSL新增资金将重点支持新基建、新型产业以及地方政府相关项目等。

5. 公共消费——预计公共消费将主要集中于公共管理、卫生、教育、养老、科技、城市基础设施服务等方面，优化公共服务供给机制，发挥公共消费的带动和牵引作用。

6. 房地产政策——“房住不炒”政策不会改变，房地产需求端的政策难以明显放松，政策的重点可能在于供给端，如在部分房价上涨过快的城市，增加土地供应，平抑房价等；其他如农村土地制度的改革，也主要着眼于房地产供给方面，通过稳定房地产投资，来实现稳就业，保障房地产市场平稳健康发展，预计全年房地产投资增速为2%左右。

中信证券认为，当前市场对逆周期政策已经有了较为充分的预期，但还需关注“两会”对之后复商复市的重要意义。此外建议关注“两会”可能做出的一些重大安排部署，可能成为未来一段时间宏观和资产配置的主线。

中信证券指出，逢5和0的年份，党中央都会召开全会讨论形成关于下一个五年计划的建议，作为编制下一个五年计划的总体指导。2020年已经进入十四五规划编制工作的第二阶段，这个阶段会逐渐形成指导今后五年的主要思路框架。展望十四五时期，会和之前几个五年存在明显不同，十四五是我们站在全面建成小康社会的起点上，面对的是新时代“人民日益增长的美好生活需要和不平衡不充分的发展之间的矛盾”。在2019年11月25日的十四五规划编制专题会议上，李克强总理指出：“十四五时期，外部环境可能更加复杂，不确定性和挑战更多，我国正处在转变发展方式、优化经济结构、转换增长动力的关键时期，人民对美好生活有更多期盼。”在这个背景上，有必要“认真谋划十四五时期经济社会发展的重要支撑”。

该机构认为，十四五时期我们会更加强调的是高质量发展。在这个框架下，产业结构更多向战略新兴产业、先进制造业、现代服务业等方面转型，以新基建作为抓手，大力发展5G、物联网、工业互联网、人工智能、半导体、新能源、车联网、区块链、集成电路、光通信、数字经济等新经济业态。

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