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2019-12-22点击:

本报告导读:

    公司通过价格调整、利润让渡、渠道扩张积极应对市场变化,收入稳步增长而业绩略低于预期。随着竞争格局优化,细分龙头有望在制造、销售、渠道等体现优势。

    投资要点:

    下调目标价至19.04 元,维持增持评级。公司通过价格调整、利润让渡、渠道扩张积极应对市场变化,收入稳步增长而业绩略低于预期。随着竞争格局优化,细分龙头有望在制造、销售、渠道等体现优势。考虑2018 年毛利率下行,下调2018-2020 年EPS 至1.06(-0.17)/1.19(-0.28)/1.36(-0.41)元,参考可比公司给予2019 年16 倍PE,下调目标价至19.04 元。

    业绩预告增长低于市场预期,盈利能力下降是主要因素。公司发布业绩预告2018 年归属净利润同增5%~10%,营收同增15%~20%;其中对应2018Q4 归属净利润同比增速-19.61%~-5.97%,营收同增3.63%~19.75%,单四季度增长区间低于市场预期,主要原因是综合毛利率下降。

    单品类渠道扩张红利渐近尾声,终端经销商面临着更为激烈的竞争压力。随着渗透率、客单价提升及门店增长,单品类核心驱动力所发挥的效果正逐步缩减。为应对外部环境变化,公司进行出厂价格下调并推出优惠活动,在以价换量的决策中牺牲了一贯的高毛利。在自然客流增长承压及渠道竞争加剧影响下,经销商获客成本提升,为鼓励经销商扩张门店并进行老店重装,公司对新开店上样产品给予高折扣优惠,从而影响综合毛利率水平。

    积极探索工程业务,寻求精装房政策红利。工程业务持续增长,由于毛利率低于经销模式因而拖累综合毛利率。此外公司拟定出资3397.33 万元增资参股中山保富并获其40%股权,标的公司于2018 年中标保利地产未来三年木门供应商资格,公司有望借此投资实现地产渠道扩张。

    风险提示:原材料价格波动的风险,大宗业务扩张进度不达预期