3月份以来，VC/PE参与新三板定增的金额急剧拉升，“冰火两重天”尴尬局面再现，部分企业定增一票难求，也有不少企业出现价格倒挂不得不终止定增。在此背景下，新三板企业的流动性问题进一步凸显，成为现阶段机构参投最关注的焦点之一。

　　参与定增热情重燃

　　经历2月份的小幅下挫之后，3月份以来，VC/PE参与新三板定增的热情被重新点燃。

　　投中CVSource数据终端统计显示，今年2-4月份，定增获得VC/PE支持的新三板企业分别为83家、108家、98家，募资金额分别为26.67亿元、47.92亿元、61.61亿元，相较于2月份，4月VC/PE参与新三板企业定增的金额涨幅高达131%。

　　分析人士认为，新三板企业募资总额最近两月暴涨，部分VC/PE积极参与定增是不容忽略的原因。投中数据显示，一季度以来仅深创投一家就参与爱范儿、唯优传媒、永联科技、有方科技、中海阳、中兰环保6家企业的定增。此外，鲁信资本、远致创投等多家VC/PE参与的定增案例数也在3家以上。

　　VC/PE参投金额突然拉升发生在3月，分析人士认为，这可能与新三板转板试点有关。2月13日，深交所表示，支持新三板向创业板转板试点，支持一批创新能力强、发展前景广、契合国家发展战略导向的优秀企业上市。

　　梧桐公会新三板研究员张哲然对记者表示，近期新三板市场除了机构参与度上升之外，市场整体活跃度增加也很明显，比如做市指数的点位和成交量。长江证券研报也认为，随着新三板市场迎来更多政策红利，未来转板进程将有所加快。

　　流动性问题待解

　　虽然VC/PE近两个月参投新三板定增的金额增长迅速，但60亿元规模相对于新三板1万多家挂牌企业来讲依然是杯水车薪。股转系统官网显示，截至5月18日，新三板挂牌企业已达11207家，其中协议转让9631家，做市转让1576家，体量已经相当庞大。

　　VC/PE参与新三板定增时最关心的问题之一是如何实现退出，然而对大多数新三板企业来说，转板并不容易，市场流动性差或是阻碍VC/PE参与定增的重要因素。

　　“新三板退出功能还不强，挂牌不等于退出，流动性还是个问题。”深圳一大型PE合伙人对记者坦言。

　　“新三板只是挂牌，真正退出依然远远不如创业板或者收购，我们是早期投资者，新三板对我们来说已经太晚了。”北京一知名VC合伙人表示。

　　记者注意到，就目前主流的协议转让方式而言，寻找接盘方仍然是耗时费力的问题，流动性差一定程度上制约了VC/PE的退出，部分机构为了降低风险往往会选择Pre-IPO的企业，新三板市场因此呈现两极分化格局，即将或有望转板的企业被VC/PE争抢，业绩平平转板无望的企业无人问津。

　　投中研报显示，今年4月VC/PE参与募资的前十大企业中，神州优车以29亿元的募资金额排在首位，占4月份VC/PE参与新三板企业定增总额近一半；前十大企业获得VC/PE支持的金额合计约43亿元，占4月份VC/PE参投新三板企业定增总额约70%，前百分之十的企业拿走了百分之七十的定增份额。

　　中银国际新三板研究周报显示，今年以来已有180家挂牌公司取消了定增方案，涉及募资金额近160亿元。据了解，不少是因为价格倒挂不得不取消了定增。

　　张哲然认为，从流动性角度而言，新三板市场可以划分为两个市场：集中了市场大部分流动性的有效市场和几乎没有流动性的“僵尸”市场。前者数量上占全体挂牌公司11%左右，总市值占全市场的40%左右，流通额占全市场的85%左右；前者个股的流动性情况较好，部分个股流动性不低于主板市场，基本没有流动性之忧；目前市场关注较多的个股流动性问题主要集中在后一类“僵尸”市场的个股上。